• El consenso de mercado prevé una lenta recuperación del metal, que rondaría los 4.600 dólares para el año 2029
• La fortaleza del dólar y la amenaza de nuevas subidas de tipos alejan al metal de sus máximos históricos

El oro ha perdido parte de su brillo. Tras llegar a marcar máximos históricos en los 5.417 dólares, su precio corrige ya más de un 25% y ha llegado incluso a cotizar por debajo de los 4.000 dólares este año. Aunque los analistas confían en que el metal recupere parte del terreno perdido, la amenaza de nuevas subidas de tipos, la fortaleza del dólar y el encarecimiento de la energía alejan la posibilidad de que vuelva a superar los 5.000 dólares al menos en los tres próximos años, según el consenso de mercado recogido por Bloomberg.

El recorrido del oro en los últimos dieciocho meses ha sido, cuando menos, extraordinario. El metal precioso arrancó 2025 en torno a los 2.600 dólares por onza y no dejó de subir: las amenazas arancelarias del Día de la Liberación de Donald Trump lo llevaron a los 3.300 dólares, y el intento del presidente estadounidense de destituir a la gobernadora de la Fed, Lisa Cook, disparó las dudas sobre la independencia del banco central y catapultó al oro por encima de los 4.000 dólares por primera vez en su historia.

La escalada se aceleró a comienzos de 2026 con lo que desde J. Safra Sarasin Sustainable AM describen como «una tormenta casi perfecta»: la captura del presidente venezolano Nicolás Maduro, las amenazas militares de Trump contra Groenlandia y una investigación sobre el propio Powell -interpretada por el mercado como un intento de injerencia en la política monetaria- dispararon el oro hasta su máximo histórico de 5.417 dólares por onza a finales de enero.

Ahí empezó la vuelta atrás. Cuando Trump dio marcha atrás con Groenlandia y nominó a Kevin Warsh como sucesor de Powell al frente de la Fed, el oro sufrió una fuerte corrección. Y el golpe definitivo llegó con los ataques de Estados Unidos e Israel contra Irán: la subida de los precios de la energía obligó a liberar liquidez vendiendo oro, mientras el shock inflacionista derivado del cierre del estrecho de Ormuz disparó las expectativas de subida de tipos. Dólar más fuerte y tipos reales al alza son, históricamente, el peor cóctel para el oro. ¿El resultado? Una caída de más del 25% desde máximos anuales.

De cara a futuro, el consenso de mercado espera que el oro termine el año sobre los 4.100 dólares, un 1,7% por encima de los niveles actuales. El metal seguiría recuperándose en los años posteriores: hasta los 4.216 dólares en 2027, los 4.415 dólares en 2028 y los 4.600 dólares en 2029.

La Fed será clave

Para Carsten Menke, responsable de Next Generation Research en Julius Baer, la pregunta que domina el mercado del oro y la plata en este momento es una sola: si la Reserva Federal subirá tipos o no. «La perspectiva de la política monetaria estadounidense es determinante», advierte, ya que ha sido históricamente el principal motor de la demanda de inversión occidental en oro a través de productos físicamente respaldados. Menke se muestra convencido de que el oro recuperará parte del terreno perdido, aunque no espera que los máximos históricos vuelvan a estar al alcance a corto plazo, y mantiene una visión «constructiva» sobre el metal, respaldada por las compras de los bancos centrales, que considera «la fuerza estructural más sólida del mercado».

En JSS SAM comparten ese diagnóstico de fondo, aunque con matices en el calendario. Su escenario central contempla dos subidas de tipos de la Fed en los próximos doce meses, con riesgo de que sean más, lo que hace «poco probable» un rebote sostenido del oro a corto plazo. Aun así, su modelo apunta a una recuperación hasta los 4.600 dólares antes de que termine el año, apoyada en una moderada debilidad del dólar y unos tipos reales algo más bajos. Aunque advierten, eso sí, de que «una reactivación de la operación de depreciación estructural del dólar a medida que nos acerquemos a las elecciones de mitad de mandato en Estados Unidos representa un riesgo alcista adicional».

Desde Fortuna SFP insisten en separar el ruido táctico del fondo de la cuestión. «Nunca hay que perseguir un activo simplemente porque está subiendo, pero tampoco hay que abandonarlo simplemente porque corrija», señalan. La clave es preguntarse por qué estaba subiendo y si esas razones siguen vigentes. Desde este firma atribuyen la corrección actual a factores tácticos -dólar fuerte y expectativas de subidas de tipos- y no a un cambio en los fundamentos. Su tesis se apoya en tres pilares: las compras de los bancos centrales, que diversifican reservas hacia un activo que nadie puede imprimir; la pérdida de confianza monetaria ligada al elevado endeudamiento soberano; y la incertidumbre geopolítica, en un activo que «no depende de la solvencia de nadie». De ahí su definición del oro como «un seguro para no empobrecerse», no como una vía para «hacerse rico».

Con todo, la propia firma reconoce que a corto plazo el oro podría seguir moviéndose de forma lateral o volátil, en un mercado dominado por la liquidez, la fortaleza del dólar y el precio del crudo, y que su papel actual «no es el de refugio táctico inmediato», sino el de activo de protección estructural a medio y largo plazo.

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