El euro es el heredero natural del dólar, pero varios países no se deciden si ir más allá de un exitoso bloque comercial.
Una moneda de reserva global no es sólo un símbolo de poder: es el eje funcional del sistema financiero internacional. Este tipo de moneda se utiliza para fijar precios, liquidar transacciones, emitir deuda y, sobre todo, proveer liquidez. ¿Qué ocurriría de no existir?
Tras casi un siglo de dominio, el liderazgo del dólar comienza a ser cuestionado, y en Europa surge la aspiración de ocupar su lugar. Un anhelo comprensible: el estatus de moneda de reserva ha otorgado a Estados Unidos “privilegios exorbitantes”, permitiéndole endeudarse a bajo coste y sostener déficits sin castigo inmediato.
El consenso del mercado aún ve poco probable que el billete verde sea destronado como eje de la arquitectura financiera global. En gran medida, por un poderoso efecto de red: una vez que todos lo usan, abandonarlo resulta extremadamente costoso. No obstante, su hegemonía dista de estar asegurada: ya el florín holandés en el siglo XVIII y la libra esterlina en el siglo XX perdieron dicho liderazgo. Más recientemente, tras el colapso de Bretton Woods a comienzos de los años 70 del pasado siglo, la confianza en el dólar sólo se recuperó una década después, cuando Paul Volcker logró contener la inflación y restaurar la credibilidad institucional de la Reserva Federal. Y es aquí donde empiezan las especulaciones de los inversores. Actualmente, Estados Unidos lidia con una deuda fiscal en aumento, mientras la independencia de la Reserva Federal se ve amenazada por los constantes embates de la Administración Trump.
¿Y el euro? En teoría, es el heredero natural —el yuan queda fuera mientras China mantenga controles de capital, centrales en su actual modelo de desarrollo—. El Banco Central Europeo (BCE) tiene prestigio, la zona euro es grande y la moneda común no arrastra el caos político de Washington. Sin embargo, una moneda de reserva necesita más que una buena política monetaria interna: hace falta un mercado de capitales profundo, sostenido necesariamente por activos fiscales seguros, y el espacio político para ser el proveedor último de liquidez global cuando surja la necesidad. Y varios países en Europa —digámoslo sin rodeos— no se deciden si ir más allá de un exitoso bloque comercial y dar el paso de convertirse en un unificado centro financiero.
Lo que nos deja ante un riesgo importante: no quién liderará —el dólar o el euro—, sino que, si se erosiona la confianza en el dólar, no haya nadie con la credibilidad e institucionalidad necesarias para ocupar su lugar. El economista Charles Kindleberger lo vio claro: si nadie lidera, todo se desordena. La Gran Depresión, en parte, fue eso. El caos de los 70, también.
Hasta ahora hemos tenido suerte. Pero esta no es una estrategia. Tarde o temprano el mundo necesitará un proveedor último de liquidez global. ¿Qué pasará si el silencio es la única respuesta?
El País.
