Septiembre alumbra un nuevo gigante mundial del sector del juego. La italiana Lottomatica ha anunciado la absorción mediante fusión de la española Cirsa en una operación relámpago con la que pretenden crear la segunda mayor compañía de la industria, en sus propios cálculos, y, lo que es seguro, la primera tanto en Italia como en España, ya que las entidades eran las líderes en sus respectivos mercados nacionales. Ambas empresas reportaron en sus últimos resultados anuales ingresos superiores a los 2.200 millones cada una y aspiran a sumar un beneficio bruto conjunto de más de 2.000 millones de euros. El mercado potencial de su negocio combinado ronda los 34.000 millones de euros. Además de Italia y España, la nueva Lottomatica (la empresa mantendrá ese nombre) tendrá acceso relevante a Panamá, Colombia, México, Perú, Portugal y Marruecos, más República Dominicana, Costa Rica y Paraguay.

Los accionistas de Cirsa recibirán, en canje por sus acciones, 0,668 nuevas acciones de Lottomatica de nueva emisión por cada acción de Cirsa de la que sean titulares. Conforme a la ecuación de canje indicada, los accionistas de Cirsa controlarán el 32,5% de Lottomatica. Al cierre de mercado del martes, las acciones de la italiana se pagaban a 24,77 euros y las de la española, a 13,64 euros, con lo que la prima de la oferta es del 21% y la valoración se eleva a unos 2.780 millones. También supone una mejora respecto a los 15 euros por acción a los que la empresa catalana se estrenó en la Bolsa española en julio del año pasado.

En todo caso, al ser un canje de acciones, la evolución en el mercado de Lottomatica será crucial a la hora de determinar el precio real que recibirán los accionistas de Cirsa, y este miércoles la acción de la compañía italiana se desploma cerca de un 10% tras conocerse la operación. Entretanto, la acción de Cirsa se dispara un 15%, hasta 15,74 euros. Además de los títulos de Lottomatica, los accionistas de Cirsa recibirán un dividendo extraordinario de 1,56 euros en efectivo con carácter previo al canje por un total de 262 millones. Las acciones de Lottomatica continuarán admitidas a negociación en Euronext Milan y se espera que empiecen a cotizar en la Bolsa española a partir de la fusión.

Quedarse en el grupo combinado tendrá un premio adicional. Lottomatica y Cirsa han acordado el reparto de 744 millones de euros una vez culminada la operación, aunque este último pago no puede considerarse parte del precio que paga la italiana, puesto que lo recibirán los accionistas de ambos grupos.

Blackstone, máximo accionista actual de Cirsa con el 74%, se ha comprometido a mantenerse en el capital del nuevo grupo al menos tres meses, donde retendrá un 24% del capital. Si la operación concluye en el segundo trimestre del próximo año, como prevé la documentación enviada a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), el gigante estadounidense del capital riesgo tendría la puerta abierta para salir de Lottomatica a mediados del próximo ejercicio.

Según explica en la comunicación oficial al mercado, Cirsa y su accionista mayoritario, LHMC Midco, que está controlado por fondos gestionados por Blackstone, han aceptado “una fusión transfronteriza intracomunitaria por absorción” por Lottomatica, “en virtud de la cual Cirsa dejará de existir como entidad jurídica independiente, sin someterse a ningún proceso de liquidación, y Lottomatica seguirá existiendo como la sociedad resultante”. A cambio, los accionistas de Cirsa recibirán acciones de nueva emisión de Lottomatica a cambio de sus títulos. La sede central pasará a estar en Roma y la secundaria, en la provincia de Barcelona, ya que Cirsa tiene su sede social en Tarrasa. La compañía se había estrenado en la Bolsa española hace poco más de un año, en el verano de 2025, pero ahora será Lottomatica la que pase a tener presencia en los parqués locales. En cuanto al consejo de administración, este contará con 13 miembros, once de Lottomatica y dos propuestos por Blackstone.

Del mismo modo, tras cerrarse todos los flecos, el consejo de administración de Lottomatica “tiene la intención de someter a la aprobación de los accionistas de la sociedad combinada una distribución de capital de 744 millones de euros, que se implementará mediante un dividendo extraordinario, una oferta voluntaria parcial de recompra de acciones propias o una combinación de ambos, según se determine en el momento pertinente”. Ambas empresas confían en generar sinergias por 115 millones de euros al año.

Valoración y calendario

La propia documentación de la operación pone precio a la salida de Blackstone. El valor implícito de Cirsa equivale a unas seis veces su beneficio bruto de explotación (ebitda) previsto para 2026. Es un múltiplo bajo para el sector —Lottomatica cotiza claramente por encima—, lo que explica que la italiana presente la fusión como una operación que mejora de inmediato su beneficio y su flujo de caja por acción.

La clave industrial de la operación se ha explicado en la conferencia con analistas celebrada esta mañana. Guglielmo Angelozzi, presidente y consejero delegado de Lottomatica, ha explicado que “Cirsa tiene un conocimiento sólido y una presencia sólida [en los mercados donde opera], pero no dispone de una tecnología interna propia, pues esa la tienen terceras empresas”, ha indicado. “Ahí está otra gran oportunidad”. La compañía transalpina asegura haber recorrido ya ese camino. En 2017, dependía de un mosaico de proveedores externos y hoy controla el 100% de su plataforma, con 2,2 millones de clientes online frente a los 200.000 de entonces. El negocio online aporta ya dos tercios de su ebitda, con un margen cercano al 60%, frente al 13% y el 24%, respectivamente, de Cirsa. Ninguna de esas mejoras está incluida en las sinergias anunciadas.

El proceso de aprobación se prevé largo. Las juntas extraordinarias de accionistas de Lottomatica y Cirsa, que deben aprobar la fusión, se celebrarán antes de que acabe este año. Las últimas autorizaciones regulatorias se esperan en el primer trimestre de 2027 y son numerosas: control de inversiones extranjeras, competencia, subvenciones extranjeras y los reguladores del juego de los diez países en los que opera Cirsa. Solo entonces, ya en el segundo trimestre de 2027, se pagará el dividendo extraordinario, la fusión será efectiva, Lottomatica empezará a cotizar en España y se abrirá la puerta al reparto de los 744 millones. Nueve meses desde el anuncio.

Los asesores implicados en la operación son numerosos. Para Cirsa trabaja Lazard en solitario como banco de inversión, y de los asuntos legales se ocupan Garrigues, Legance, Simpson Thacher & Bartlett y Uría Menéndez. Barclays es el consejero de Blackstone. Por el lado de Lottomatica, están Evercore y PJT Partners, acompañados por Deutsche Bank y Mediobanca. De los asuntos legales se encargan Latham & Watkins; Paul, Weiss, Rifkind, Wharton & Garrison; y Cintioli & Associati.

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