Universidad San Martín de Porres realizará emisión internacional de bonos por US$ 120 millones
Ya van varias empresas peruanas que este año han
realizado emisiones: Orazul, Petroperú, Cerro del Águila e Intercorp, que suman
US$ 3,500 millones. Ahora a estas se les sumará la Universidad San Martín de
Porres (USMP), que realizará una emisión de US$ 120 millones con vencimiento a
10 años.
Moody's Investors Service asignó una calificación de
Ba2 a los futuros bonos de la USMP. La perspectiva de la calificación es estable
y refleja la opinión de Moody's de que los ingresos de la USMP serán suficientes
para cumplir con las obligaciones establecidas, incluyendo las altas coberturas
del servicio de la deuda. Moody's anticipa que la USMP continuará mostrando una
tendencia positiva de los ingresos como resultado de su política de incrementar
las pensiones anualmente y de sus esfuerzos por revertir la tendencia a la baja
en inscripción de estudiantes, principalmente como resultado de su programa de
expansión de infraestructura a mediano plazo.
Los bonos serán pagados a través de una estructura de
fideicomiso a la cual la USMP afectó el 100% de sus ingresos por pensiones.
Durante los primeros siete años, la USMP tendrá un período de gracia para pagos
de principal y los bonos realizarán pagos semestrales a una tasa de interés
fija. A partir de diciembre de 2024, la universidad pagará US$ 10 millones de
principal en cada fecha de pago semestral y el remanente de $60 millones de
dólares del principal será pagadero al vencimiento. USMP utilizará los recursos
para refinanciar el saldo insoluto de su deuda, financiar proyectos de
expansión, fondear la cuenta de reserva, pagar comisiones y gastos de la
transacción y mejorar el capital de trabajo.
EL
FUNDAMENTO DE LA CALIFICACIÓN DE DEUDA
La calificación de Ba2 asignado a los bonos refleja la
opinión de Moody's sobre la calidad crediticia subyacente de la UMSP además de
los siguientes factores legales y crediticios:
- Fuerte estructura de fideicomiso que sirve como
mecanismo para el pago de intereses;
- Muy fuerte cobertura de los pagos de servicio de la
deuda, los cuales se espera que excedan de 10x durante la vida de las Notas bajo
el escenario de estrés de Moody's; y
- Una cuenta de reserva para el servicio de la deuda
de 6 meses.
Una mejora de la calidad crediticia de la USMP como
resultado del incremento en sus pensiones que genere una mayor flexibilidad
financiera, junto con una disminución de la carga de deuda de la universidad y
un incremento importante y sostenible en el efectivo e inversiones disponibles,
pudiera generar un alza de la calificación de los bonos. Inversamente, un
deterioro de la calidad crediticia de USMP provocado por una disminución
sostenida del desempeño financiero y un incremento significativo en la carga de
deuda, o niveles importantemente más bajos del efectivo e inversiones
disponibles, podrían ocasionar una baja de la calificación. Además, la
calificación pudiera enfrentar presión a la baja si los niveles de cobertura de
servicio de la deuda caen significativamente por debajo de las expectativas de
Moody's.
SOBRE LA
USMP Y LIMITACIONES DESPUÉS DE LA EMISIÓN DE BONOS
La USMP es una de las universidades más grandes del
país, con campus en Lima, Chiclayo y Arequipa. Fundada en 1962, tiene un
estimado de 31,000 estudiantes de tiempo completo y es una de las 14
universidades de más de 140 que han obtenido la licencia otorgada por la
Superintendencia Nacional de Educación Superior Universitaria
(Sunedu).
Moody's espera que la universidad registre un
crecimiento fuerte de ingresos que continuará impulsando su generación de flujo
de efectivo consistentemente positivo.
“A pesar del flujo de efectivo positivo, la liquidez
permanecerá relativamente baja ya que la universidad continúa invirtiendo en
programas e infraestructura, una de las principales debilidades crediticias de
la USMP”, dice el informe de Moody’s.
De acuerdo con los documentos analizados por Moody's,
la USMP está limitada en su capacidad para hacer cambios importantes a la
naturaleza de sus negocios actuales o para participar en líneas de negocio
nuevas o alternativas. Adicionalmente, el emisor tiene que vender activos dentro
de los próximos dos años por cuando menos US$ 27 millones, que en opinión de
Moody's, mejorará los indicadores de liquidez de la USMP.
La USMP se distingue de otras universidades
calificadas por Moody´s por el hecho de que tiene varias inversiones en
actividades no académicas.
USMP no emitirá bonos adicionales cuando menos,
durante los próximos tres años. Después de este punto y hasta el vencimiento de
los bonos, el monto máximo que puede emitir USMP, combinado con el monto de
principal insoluto de los bonos, no puede exceder de US$ 170 millones.
Además, el total de los flujos de efectivo depositados
en las Cuentas del Fideicomiso Local durante dos períodos de tiempo tienen que
generar un indicador de cobertura de servicio de la deuda de cuando menos 10x el
monto del pago programado que vence en la siguiente fecha de pago. El no cumplir
con esta condición contractual puede detonar la retención de flujos de efectivo
adicionales.
Moody's nota que las notas de la USMP están expuestas
a riesgo cambiario dado que los ingresos por pensiones se reciben en soles y el
servicio de la deuda será pagadero en dólares americanos. Sin embargo, en
opinión de Moody's este riesgo se mitiga porque el fideicomiso local mantendrá
ingresos equivalentes a 5% del pago total de intereses en una base semanal y
convirtiendo el monto a dólares americanos hasta retener fondos suficientes para
el siguiente pago de intereses.